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铁矿石:交割制度修改后 铁矿石如何定价

新聞來源:馬鞍山礦山研究總院發布時間:2020-09-01閱讀: 次


01

交割制度修改導致鐵礦石期貨定價基准偏移

8月14日,大商所發布《關于增加鐵礦石期貨可交割品牌等有關事項的通知》,交割品中新加入楊迪粉與卡拉拉精粉,總交割品牌擴充至13個,其中楊迪粉貼水25元/噸,卡拉拉精粉升水85元/噸,新交割標准在I2009合約實施。

此次交割制度調整引發市場較大的爭議,主要體現在三方面:

(1)交割制度修改後在已經交易的合約中實施,且09合約距離交割僅有1個月,此類情況較爲少見;

(2)新加入品種中卡拉拉精粉屬于較爲小衆的非主流資源,現貨貿易量極少,和其他交割品均爲主流現貨有較大差異;

(3)升貼水設置與其余交割品升貼水設置基准存在差異,按同等級對標現貨來看,卡粉目前較卡拉拉精粉高10元/噸,而卡粉升水爲35元/噸,卡拉拉精粉升水爲85元/噸,存在較爲明顯的不匹配。

從最新的倉單成本測算來看,最便宜的可交割品暫時爲卡拉拉精粉,截至周五卡拉拉精粉倉單價格升水09合約68元/噸,其次爲超特和金步巴,升水均在80元/噸以上。

此次交割制度調整可以認爲是政策上對于鐵礦石價格連續上漲的一次較爲嚴厲的調控,但其對于鐵礦石期貨的影響可能較爲深遠。自交割制度修改後近一周的運行情況來看,盤面與現貨主流資源走勢出現了明顯的分化,本周現貨主流資源漲幅基本在30元/噸以上,而09和01合約分別僅上漲2.0元/噸和2.5元/噸,同時連鐵與掉期的價差也在出現擴大。

出現這種情況的根本原因在于,交割制度修改前,連鐵是以主流澳粉資源如金步巴、PB爲定價的參考基准,而交割制度修改後,盤面最便宜可交割品轉變爲卡拉拉精粉,直接導致盤面定價基准向非主流精粉偏移,更重要的是,卡拉拉精粉作爲市場較爲小衆的資源,多頭接貨意願較弱。

總之此次規則修改後對鐵礦石期貨最大的影響在于盤面定價基准的偏移,多年來以主流澳粉定價的邏輯起碼在現階段面臨著比較大的變化,甚至可能會持續下去。

02

現貨端粉礦緊平衡格局仍未改變

今年鐵礦石現貨持續上漲主原因在于粉礦的供需缺口,港口總庫存最新爲1.12億噸,較年初下降1272萬噸,而粉礦庫存較年初下降超過2700萬噸。庫存的持續下降主要問題並不在供給端,1-7月我國鐵礦石進口量達到6.60億噸,同比增11.80%,創曆史同期新高,雖然供給量主要的增長來自于非主流資源,以精粉和球團爲主,但粉礦供應較2019年也是有一定程度的改善的,只是增幅沒有精粉和球團那麽高。

推動鐵礦石粉礦庫存持續快速下降的根本原因來自于國內持續高增長的鐵礦石需求,限産的退出和産能置換帶來的高爐增量較大,而從目前國內的用料結構上,燒結粉仍然是國內鋼廠使用最多的鐵礦石品類。根據mysteel周度鐵水産量數據,從5月份開始,高爐鐵水産量同比由負轉正,進入7月後同比增幅一直維持在7%以上,鐵礦石疏港量近幾個月來基本維持在310萬噸以上,但仍然阻止不了粉礦庫存的持續下降,足以證明今年鐵礦石需求的旺盛程度。

對于解決目前鐵礦石粉礦持續緊平衡的途徑,我們認爲只有從需求端著手。從供應端來看,粉礦下半年可能的增量主要來自于VALE,即使考慮下半年VALE能夠最大程度恢複其産量,達到3.1億噸,下半年産量環比上半年上升5000萬噸,假設到國內上升3000萬噸,按照國內目前的需求水平維持,粉礦庫存也很難止跌回升,只有將希望寄托于國內鋼廠的減産,無非是行政限産和虧損減産兩條途徑,在鋼廠正式減産出現前,鐵礦石粉礦強勢局面難以改變。

總而言之,解鈴還需系鈴人,今年鐵礦石的高價已經在最大程度上刺激了全球鐵礦石的供應,持續創曆史新高的進口量就足以證明今年鐵礦石的問題不出在供給而是在需求,如果國內的高爐生産維持著如此高的開工率,鐵礦石現貨很難出現真正的下跌。

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